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我国8月经济数据详细分析与深度解读

文章来源:中国石油和化工网 发布时间:2015-09-16
  8月,统计局、国家海关等发布一系列经济数据,包括8月规模以上工业增加值同比6.1%;社会消费品零售总额同比10.8%;1-8月城镇固定资产投资同比10.9%;1-8月全国房地产开发投资61063亿,同比名义增长3.5%;1-8月商品房销售额48042亿元,增长15.3%;8月进出口总值2.04万亿元,下降9.7%等数据。

  海通证券姜超给与详细分析,如下:

  工业:工业微幅反弹,生产势头仍弱

  8月工业增加值同比微幅反弹至6.1%,工业生产势头依然羸弱。8月工业增加值同比增速6.1%,较7月微幅回升0.1个百分点,但不及市场预期的6.5%.且回升的基础并不牢固,一是基数较低,去年8月工业同比增速6.9%,较前月大幅回落2.1个百分点,全年最低点;二是今年7月增速大幅回落创新低,8月微幅回升带有一定的恢复性质,表现为工业增加值季调环比增速0.53%,显著回升。8月发电量增速因低基数反弹至1.0%,但全国制造业PMI创6年以来新低,指向工业生产势头依然羸弱。

  工业增速回落在价格上也得到印证。8月PPI同比增速回落至-5.9%,已连续42个月处于负值区间,而PPI环比跌幅也进一步扩大至-0.8%,其中主要工业行业价格下跌,而石油加工等行业价格跌幅扩大,工业品价格持续走低,印证工业生产势头仍较疲弱。

  从8月分行业增加值增速看,下游涨少跌多,中游涨跌互现,上游小幅回落。下游行业中仅汽车增速回升,医药走平,而纺织、食品和农副食品加工均回落。中游加工组装行业中专用设备、计算机通信电子增速回升,而通用设备、铁路船舶航空航天和电气机械回落。中游原材料行业中电力增速由负转正,化学原料及制品、非金属矿和钢铁增速也均回升,而橡胶塑料和有色回落。上游采矿业增速小幅回落。

  8月主要工业品产量增速普遍回升,整体仍偏弱。8月发电量同比增速因低基数效应反弹并转正至1.0%,和工业增加值增速回升相一致。分行业看,偏上游的原油加工量增速继续小幅回升;中游的有色、钢材、水泥增速均回升,乙烯增速由负转正;下游汽车产量增速因低基数效应而降幅收窄。

  预测9月工业增加值增速或回落至6.0%,3季度GDP增速或降至6.9%.8月工业增速因低基数效应反弹,但9月以来发电耗煤增速再度转负,应与基数大幅走高应有关。预测9月工业增加值同比增速或小幅回落至6.0%,3季度GDP同比增速或降至6.9%.

  投资:投资降至新低,宽松依然可期

  8月固定资产投资增速继续下滑创新低。1-8月固定资产投资同比增长10.9%,低于市场预期的11.2%.其中8月当月同比增速由7月的10.3%继续下滑至9.2%.三大类投资中,制造业投资微升,基建投资反弹,房地产投资成为主要拖累。

  中央项目投资增速大跌,地方项目投资增速反弹。8月,中央项目投资当月同比增速大幅回落并由正转负,从7月的16.6%下滑至-3.4%.地方项目投资当月同比增速9.8%,较7月的9.6%小幅回升。

  民间投资增速持续回落。8月民间投资累计增速为11.7%,较7月小幅下滑0.3个百分点;占全国固定资产投资比重为65%,与6月持平。民间投资增速回落与当前贷款利率居高不下,融资困难,产能过剩等多因素有关。

  投资的资金来源增速低位走平。8月固定资产投资到位资金累计同比增速6.8%,与7月持平。其中:国家预算资金增速小幅回升(由7月的20.2%升至21.1%);国内贷款增速降幅再度扩大(由7月的-4.2%降至-5.3%);利用外资增速降幅扩大,自筹资金增速微幅下滑。今年以来固定资产投资到位资金累计增速始终在6%-7%之间徘徊,投资资金不足问题依然未消,制约投资增速改善。

  8月制造业投资增速低位反弹,但仍受制于产能过剩。8月制造业投资累计增速8.9%,创历史新低,当月增速7.2%,较7月小幅回升0.3个百分点,但仍处低位。8月全国制造业PMI创6年以来新低,指向制造业企业投资意愿不足。国内需求依然不足令制造业产能过剩问题依然严重,制造业投资下行压力依然较大。

  从制造业分行业投资来看:偏上游原材料的非金属矿、黑色金属和有色金属投资增速均下滑;偏中游加工组装的专用设备、铁路船舶航空航天和电气机械投资增速回升,通用设备和计算机通信电子增速下滑;偏下游的汽车制造业投资增速微升。

  8月采矿业投资增速跌幅扩大,电力热力投资增速小幅回落。采矿业投资增速从7月的-6.5%回落至-7.6%,其中石油天然气开采投资增速由正转负。公用事业中,电力热力的投资增速从7月的15.8%小幅回落至15.2%.

  8月基建投资增速小幅回升,稳增长效果仍显不足。8月基建投资增速由7月的16.2%小幅回升至19.7%.其中电力热力燃气水和交运仓储邮政增速均小幅下滑,但水利环保增速由7月的16.1%飙升至28.8%,是基建投资增速回升的主因。基建投资增速虽小幅反弹,但资金来源不足导致基建投资增速仍低于20%,当前稳增长效果正在缓慢释放,但仍显不足。

  8月地产投资增速由正转负,地产销量增速小幅回落。8月地产投资同比增速由7月的2.8%回落至-1.2%,由正转负,并创年内新低,成为投资增速下滑的主要拖累。虽然今年以来全国地产销量累计增速持续回升,但三四线城市地产库存仍处高位,令房地产开发企业拿地意愿较弱,表现为8月当月土地购置费增速由正转负至-9.1%,而新开工面积当月增速依然为负。8月全国地产销量增速由7月的18.9%回落至14.7%,表明房贷利率下行对地产销量增速的提振效果已有所减弱。

  服务业投资增速不温不火。8月服务业投资中,教育和文化体育娱乐增速小幅回升,而卫生社会工作增速小幅回落,整体表现不温不火。服务业是大众创业万众创新的重要抓手,仍需打破管制,鼓励民资进入,才能取得更好的发展。

  预计固定资产投资增速短期改善,长期仍趋下行。展望未来,产能过剩和融资成本偏高仍将约束制造业投资扩张,库存偏高和人口红利消失将制约地产投资改善,稳增长效果将逐渐释放但资金来源不足令基建投资增速较难大幅改善。预测9月固定资产投资增速或微升至9.8%,地产投资增速或因低基数反弹至0.6%,两者长期下降趋势不改。

  消费:消费微幅回升,仍是中流砥柱

  8月社消零售名义增速10.8%,创年内新高,扣除价格因素后实际增速10.4%,限额以上增速8.0%,均较7月微幅回升。8月社消零售名义增速和限额以上增速分别较7月回升0.3和0.7个百分点,社消零售实际增速走平,说明8月名义增速回升主要是通胀带来的贡献。

  乡村增速继续快于城镇,餐饮增速继续快于商品零售,网上零售继续高增。按经营所在地分,8月份城镇消费品零售同比增速为10.6%,较上月微幅回升,乡村消费品零售同比增速11.9%,与上月持平,农村消费增速继续快于城镇。按消费类型分,餐饮收入同比增长12.4%,较7月提高0.2个百分点;商品零售增长10.6%,较上月提高0.3个百分点。1-8月份,全国网上零售额22401亿元,同比继续高速增长36.5%,但增长率较前7个月回落了1.2个百分点。

  通讯器材增速29.0%继续领跑各行业,石油及制品增速-8.8%依然殿后。8月,通讯器材类商品零售增速29.0%,较7月下滑0.8个百分点,增速连续三个月下滑,但仍继续领跑各行业。石油及制品增速扩大至-8.8%,依然在各行业中殿后。

  必需品增速普遍回落,可选品中家电、汽车、地产相关商品相比7月均有回升。必需消费品增速较7月均明显回落,粮油食品饮料烟酒类由7月的16.6%回落至14.5%,高基数是主因;服装鞋帽针纺织品类由10.2%回落至9.2%;日用品类由11.8%回落至10.1%.

  可选品中家电、汽车、地产相关商品相比7月均有回升。家用电器从8%大幅回升至14%,去年同期的低基数和近几个月房地产销售回暖提高需求是主要原因。汽车自2.5%回升至5.2%,或是受汽车经销商的降价促销影响。地产相关商品平稳回升,家具类比7月小幅回升0.1个百分点至16.1%,建材类从17.9%回升至20.7%,与去年同期的相对低基数和房地产市场销售回暖有关。

  8月工业经济依然疲弱,但消费微幅回升,仍是中流砥柱。其亮点在于,可选品明显改善,新兴消费和网上消费继续高增长。8月工业略反弹至6.1%,工业品通缩进一步恶化,生产势头疲弱,固定资产投资增速大降至9.2%,外贸出口仍为负增长,稳增长压力进一步加大。三驾马车中唯有消费走势平稳,可选品消费明显回升,新兴消费和网上消费持续高增长,成为经济增长的中流砥柱。我们预测未来消费增速平稳,9月零售增速或在10.7%左右。

  外贸:内外需仍待改善,顺差近历史新高

  8月我国外贸出口同比下降5.5%,降幅略微缩窄,考虑到人民币贬值后人民币金额出口增速明显收窄,反映外需有所改善。发达经济和新兴经济复苏分化,全球经济总体低迷仍然制约我国出口。

  8月份出口增速依旧为负,反映外需依然疲弱,但相比7月份跌幅有所收窄,对发达市场和新兴市场出口出现明显分化。美国经济复苏稳健,失业率数据不断创新低,核心通胀离2%的目标水平越来越近,欧元区经济也在改善,欧盟统计局发布的8月经济景气指数刷新4年高点,与此同时,新兴经济体动荡不安,货币贬值、资本外流、经济持续低迷。8月对美出口增速由7月份的-1.3%上升至-1.0%,对欧盟从-12.3%上升到-7.5%,对日本由-13%变为-5.9%,对港-3.8%,对韩5.0%,均有所回升,但对东盟出口增速由7月份的1.4%下降为-4.6%,对印度由5.1%转为-4.8%,均由正转负。

  中国人民银行自8月11日起宣布改革人民币兑美元汇率中间价报价制度,做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化提供中间价报价,人民币开始震荡性贬值。

  我们认为贬值对中国出口提振有限,对进口冲击会更大。自2002年加入WTO至2014年,中国出口额增长6.2倍,占全球出口总额的比重由5%扩大至12.4%,未来出口进一步提升的空间也已经相对有限。所以本轮人民币贬值不是“竞争性贬值”促进出口,而是在汇率形成机制更加市场化的改革后向均衡水平的调整。由于中国进口的主要商品主要以外币计价,人民币贬值会提高国内进口的成本,对进口的冲击会更大。我们预计今年内人民币汇率会保持相对平稳,不会出现加速贬值情况。

  8月我国一般贸易出口增速为-4.1%,加工贸易出口增速-7.4%,降幅较上月均收窄。8月劳动密集型产品出口增速为-5.8%,高新技术产品出口增速为0.12%,增速较7月均有所提高。但我们认为外需低迷仍然制约我国出口,之所以增速相比7月份有所回升,主要是因为14年7月份的高基数导致上月增速较低。

  8月进口同比-13.8%,跌幅较上月扩大5.7个百分点,国内需求低迷、大宗商品价格震荡下行,叠加人民币贬值,进口短期内或难有起色。

  具体来看,8月铁矿石进口同比从7月的4.3%下降到-1.0%,原油从29.3%下降到5.6%,大豆进口虽同比增速小幅上升,但环比下降18%,国内经济增速放缓、房地产投资低迷,内需不足是拖累大宗商品进口下行的主要因素。近期人民币贬值提高了国内企业的进口成本,对未来进口构成下行压力。受成本将上涨的预期支撑,铜矿砂及精矿进口增速相比7月微幅上升。

  8月顺差扩大至602.4亿美元,逼近历史新高,助于缓解资本外流,但国内流动性冲击仍在,9月6日起降准将释放7000亿资金,我们判断未来准备金率将继续下调,以维稳国内经济和流动性。

  预测15年9月出口增速-6.5%,进口增速为-20%,顺差536亿美元,短期看外贸或延续弱势格局。

  货币:信贷如期回落,宽松周期继续

  8月社会融资增速总体平稳。8月新增社会融资1.08万亿元,分别比上月和去年同期多3404亿元和1276亿元。其中对实体经济发放的本币贷款仍是主力,人民币贷款增加7756亿元,同比低增753亿。企业直接融资保持增长,企业债和股票融资同比多增超1200亿,表外贷款和外币贷款同比萎缩。

  8月企业直接融资继续增长。8月份企业债券净融资2875亿元,比上月多396亿元,比去年同期多941亿元,主要因为8月地产业发债大增,公司债[0.01%]发行量达1153亿,增长迅猛。

  社会融资总量底下的外币贷款是指金融机构向非金融企业、个人、机关团体、境外单位以贷款、票据贴现、垫款、押汇、福费廷等方式提供的外币贷款。8月人民币贬值叠加美元加息预期较强,外币贷款出现今年以来最大降幅,单月减少620亿元。

  8月地方债发行量总计4803亿,社融和政府融资规模合起来余额增速约13.5%,增速继续回升。

  8月新增信贷较7月明显回落。8月对实体经济发放的人民币贷款增加7756亿,同比多增753亿。8月信贷占社融总量比重下降至71.8%.预计全年新增信贷11.6万亿。

  8月居民中长贷继续上升。8月新增居民中长贷2855亿,同比多增986亿。地产销量回暖,带动个人住房贷款发放,支撑居民中长贷。8月百城房价环比增速虽继续回升,但一线城市环比增速回落。房贷利率持续回落,带动二季度以来个人住房贷款增长,6月末增速达近11 个月最高。但当前一二线城市销量增速拐头向下,库存再度回升,而拿地依然未见起色,行业景气度再度转差,居民中长贷增速持续性需要观察。

  8月票据融资持续高位。8月居民企业短贷均转正,流动资金需求回暖;而票据融资新增2457亿持续高位。一方面票据利率低位稳定,平均处于3.02%,推升票据融资需求,另一方面银行有动力通过票据冲贷款规模,贷款结构转差。

  8月非居民中长贷持续回落。企业中长贷新增1217亿,环比增加189亿,同比减少1191亿。稳增长加码,基建投资独撑局面,但受限于投向和资金来源,难以高速增长。制造业需求低迷,企业中长期投资动力不足。

  救市因素消失贷款回落。8月新增贷款环比明显回落。7月救市措施大幅推升银行等金融机构贷款,而8月这一因素消失,导致非银金融机构贷款较上月减少超9000亿。

  8月非银金融机构存款大幅下降。当月新增人民币存款532亿元,同比少增3723亿元,居民存款增加1865亿元,同比多增超4000亿,企业存款增加6673亿,同比多增超6300亿,或因股市动荡居民企业持现意愿增强有关,而8月M1大幅上升至9.3%,增速分别比上月末和去年同期高2.7%和3.6%,反映企业活期存款增加。8月非银金融机构新增存款减少7956亿是存款的主要拖累,或因非银贷款削减减少派生存款叠加证券保证金存款下降。8月财政存款下降1590亿元,远低于历史同期水平,显示积极财政政策发力的影响。

  8月金融机构总存款余额134万亿元,同比增长13%,增速有所回落。总贷款余额91.08万亿元,同比增长15.4%,较上月微幅下降。央行口径贷存比小幅上升至68%.

  8月M2增速持稳,存准率考核生变。8月M2增速13.3%,与7月持平,大幅超过12%的年度目标增速。8月M2维持在较高增速,主因低基数效应和地方债的发行。今年由于城投平台融资受限,地方债大量发行,8月份地方政府债发行规模4803亿,金融机构债券投资大幅增加,派生存款相应增加,银行认购地方债支撑M2增速持稳。

  但由于上个月存款性公司救市融资因素消退,且8月人民币大幅贬值导致外汇占款降幅或创新高,未来货币增速有望企稳回落,降低通胀压力。

  上周央行宣布自9月15日起将存款准备金率考核由时点法改为平均法,每日存准率考核下限可低于法定存准率1%,可以降低银行的超额备付率水平,熨平流动性波动。高存准是我国应对资金流出压力巨大安全垫,估算每月下调存准率0.5%即可释放约6000亿人民币,对冲1000亿美元资金流出,这意味着即便保持目前的热钱流出和每月降准一次的频率,也足以支撑3年以上。从98年经验看外储下降仅在1年左右,本轮央行足以应对资金流出压力,国内流动性无忧,宽松周期持续。

  融资需求仍低迷,存准下调流动性无忧。8月货币社融增速放缓,信贷增速回落,融资需求仍无明显改善。目前物价走势分化,通缩风险未消,因此食品价格上涨难阻货币宽松。救市导致的货币超增因素消失,因而也不会对宽松货币政策形成制约。近期汇率贬值预期改善,预计9月资金流出放缓,但对国内流动性冲击仍在。我们判断宽松周期已重启,准备金率将继续下调,国内流动性无忧。